長期資本 vs 短期アービトラージ:美容投資の新たなパラダイム

美容産業の真の製品サイクルは 7 年から 10 年であり、一般的なプライベートエクイティファンドのイグジットサイクルは 3 年から 5 年です。この両者の間のずれこそが、過去 10 年において業界がもっとも見過ごしてきた構造的な課題です。Toyo Bijin Capital は、平均 8.5 年の保有期間、USD 2.45 億の保有時価、32.4% の IRR をもって、長期資本の価値が数学そのものに由来することを示してまいりました。8 社のポートフォリオ企業と、当グループの研究開発に技術を還元する 3 社の技術型企業が、当グループのデュアルエンジン戦略における投資エンジンの完成形を構成しています。

なぜ対外的な資金募集を行わないのか

Toyo Bijin Capital は、対外的な資金募集を行いません。このガバナンス上の選択は、部門設立の当初に確立され、今日まで揺らいだことがありません。対外的な資金募集は、LP に対してイグジットのスケジュールを約束することを意味します。通常は 3 年から 5 年、長くとも 7 年を超えません。けれども、美容産業の真の研究開発サイクルは 7 年から 10 年です。イグジット期限をこの区間内に固定することは、科学が成熟する前に強制的に刈り取ることに等しい行為です。当グループは自己資本によって投資を担うことを選びました。その目的は、投資先企業が処方の安定、臨床の完了、実際の使用フィードバックの蓄積を経たうえで、次の段階へと進めるようにすることにあります。表面的に見れば、これは部門が規模拡張の可能性を手放したことになります。けれども本質的には、これは「資本と科学は、時間軸において一致しなければならない」という原則に対する、当グループの堅持です。この堅持は、Toyo Bijin Capital が投資案件のスクリーニングにおいて、一般的なプライベートエクイティファンドの時間焦燥から離れ、案件本来の科学的ペースへと立ち返ることを可能にしています。

8.5 年:過小評価されてきた時間尺度

平均保有期間 8.5 年は、プライベートエクイティ業界において稀有な数字です。一般的なファンドの平均保有期間は 4 年から 5 年の間に収まり、ごく一部の長期ファンドが 6 年から 7 年を実現できる程度です。8.5 年で安定的に推移できているケースは、世界的に見ても少数派です。けれども、美容ライフサイエンスというトラックにとって、8.5 年はちょうどよい数字です。投資先企業が、初期の分子検証から、最初の製品が成熟してリリースされるまでのサイクルを、完全にまたぐことを可能にしてくれます。私たちはポートフォリオの運用において、繰り返しひとつの現象を観察してまいりました。投資先企業は、第 5 年から第 7 年の間に、科学的な「中盤のプラトー期」を経験するということです。この時期には、目を引くニュースもなく、市場に語ることのできる物語もありません。あるのは、研究室で日々重ねられるイテレーションだけです。3 年から 5 年でイグジットするファンドは、しばしばこの中盤のプラトー期で、やむを得ずイグジットを迫られ、その後の価値の解放を取り逃がしてしまいます。最も忍耐強い研究を、最も長期的な資本に出会わせる ── このことばが部門内部の指針となっているのは、すべての投資先案件の中で、その具体的な意味を私たちが目にしてきたからです。8.5 年という時間は、投資先企業のマネジメントチームにも貴重な意思決定の余地を与えてくれます。処方が成熟する前の段階で科学的選択を堅守し、市場のペースに押し流されることを避けられるのです。

還元の仕組み:投資が研究開発へと還流する

Toyo Bijin Capital の 8 社のポートフォリオ企業のうち、すでに 3 社の技術が当グループの研究開発体系へと還元されています。技術タグは、幹細胞培養物抽出、マルチプル修復シグナルペプチド、AI 皮膚データ解析、というものです。還元は契約による強制条項ではなく、ポートフォリオ企業が成長していく過程で、当グループの京都生命科学研究所との間に自然に形成される協働です。投資先企業に 3 年から 5 年でイグジットする圧力がないとき、彼らはゆとりを持って自社の技術ノードを当グループの研究開発ルートと接続させることができます。当グループの研究所に進行中の 12 件の共同プロジェクトが「インターフェース」として存在するとき、投資先企業の技術成果には具体的な応用シーンが用意されることになります。デュアルエンジン戦略の真の意味は、この還元の仕組みの中で明確に示されています。投資エンジンと研究開発エンジンは、同じ時間軸を共有しており、両者は互いに延長し合う関係にあり、孤立した 2 つの事業ラインではありません。還元が生じる形は単一ではありません。技術ライセンスとして還流するものもあれば、共同研究プロジェクトとして研究開発ルートに組み込まれるものもあり、コア人材が当グループと投資先企業の間で双方向に行き来する形のものもあります。この仕組みの要は、制度設計そのものにあるのではなく、投資側と研究開発側の双方が共有する時間哲学にあります。

IRR 32.4% は、どのように実現されたのか

IRR 32.4% は、ひとつの結果にあたるものであり、目標にあたるものではありません。3 つの事柄が共同で支えています。8.5 年の保有期間が、投資先企業に完全な価値サイクルを完遂する時間を与えていること。USD <12,000,000 という 1 件あたりの投資上限により、部門が広く撒くのではなく精選された案件に集中できていること。ポートフォリオ企業同士、そして当グループの研究開発体系との間の協働が、純粋な財務投資では得がたい複合的価値を生み出していること、です。IRR 32.4% を 8.5 年の時間尺度に置くことと、同じ数字を 3 年の尺度に置くことは、まったく性質の異なる 2 つの指標です。前者は忍耐により得られたものであり、後者は流動性により得られたものです。Toyo Bijin Capital は、2027 年にポートフォリオ企業を 12 社へと拡大いたします。拡大のペースは引き続きプロジェクト本来の成熟度によって決定されます。投資パラダイムの真の転換は、これまで数字そのものにあったことはなく、数字の背後にある時間尺度にこそ存在いたします。これもまた、当グループが Toyo Bijin Capital を通じて業界に対して継続的にお伝えしたいことです。資本短期主義が支配する時代において、時間そのものが依然としてもっとも有効な競争優位であり続けるということです。部門は引き続き年度レポートのかたちで、財務基準とポートフォリオ構造を対外的に開示してまいります。今後 10 年の業務はこの時間軸に沿って推進され、段階的な市場のムードによって中断されることはありません。ポートフォリオ内の各投資先企業の成長記録は、しかるべき時機に、匿名のケーススタディとして、当グループの対外的な研究観察ノートに収録されてまいります。